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任泽平:供给侧改革破冰 资本市场承担重要使命

2015-12-27 20:17 消息来源:网易财经.宏观

任泽平:供给侧改革破冰 资本市场承担重要使命

导读:

美元指数阶段性见顶,大宗略反弹。四季度经济暂稳,企业利润降幅收窄。2016,供给侧改革破冰,资本市场承担重要历史使命。股市结构性行情,债牛继续。

摘要:

国际经济:美加息靴子落地,美元阶段性见顶,股涨债跌,油震金属涨。靴子落地,前期做空股指、做多美元和国债的获利盘涌出,美元指数降至97.9,10年期美国国债收益率升至2.25%,纳指升至5048,CRB金属指数升至548.7。受美元指数阶段性见顶及库存数据影响,原油价格底部震荡。预计,美联储16年加息2-3次。

国内经济:企业利润降幅收窄,维持经济四季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大判断。11月工业企业利润同比下降1.4%,降幅较前值收窄3.2个百分点,原因是11月财政支出高达25.9%、M2增速超市场预期、微刺激发力、欧美PMI显著高于荣枯线、10月双降降低财务费用。但收入、库存增速维持低位,11月PPI-5.9%,反映需求不足,去库存压力仍大,政策仍需放松。

货币:资产配置压力下利率再降,汇率贬值压力暂缓。食品价格基本稳定,预计12月CPI降至1.4%,大宗价格略上升,预计PPI与上月一致,为-5.9%。本周央行公开市场净投放300亿,R001略升至1.95%。10年期国债收益率降至2.81%,主要受资产配置压力和降准预期影响。人民币兑美元中间价略升至6.47,NDF略升至6.77,原因来自美联储加息靴子落地,美元阶段性见顶预期影响。

政策:2016,供给侧改革破冰,资本市场承担重要历史使命。中央经济工作会议提出,2016年要更加注重供给侧结构性改革,主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务,积极稳妥化解产能过剩、帮助企业降低成本、化解房地产库存、扩大有效供给、防范化解金融风险,并多次提及资本市场在其中承担重要使命。国务院常务会提出发展资本市场的五项任务,积极发展直接融资,完善股票、债券等多层次资本市场,建立上海证券交易所战略新兴板;丰富直接融资工具,积极发展项目收益债及可转换债券、永续票据等股债结合产品,推进基础设施资产证券化试点,规范发展网络借贷;加强资信评级机构和会计、律师事务所等中介机构监管,研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌,稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照;促进投融资均衡发展;强化监管和风险防范。

市场:股市结构性行情,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整。存量博弈之下,A股结构性行情,机会来自新兴成长和传统转型,未来核心观察增量资金入市和改革落地试点。建议重点挖掘新兴行业里面的新题材提前卡位、传统行业产能收缩带来的行业结构改善、改革主题、股息率机会。经济再降、物价通缩、货币宽松,利率再降,但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等,留意债市空间。

目 录

1.国际经济:加息靴子落地,美元阶段性见顶

1.1.  美元阶段性见顶,股涨债跌,油震金属涨

1.2.  美国经济继续弱复苏,预计16年加息2-3次

2.国内经济:微刺激见效,维持经济四季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大判断

2.1.  工业利润降幅收窄,四季度经济暂稳

2.2.  房地产销售持续回暖,电影票房同比较高

3.物价:预计12月CPI 略降至1.4%,PPI -5.9%

4.货币:资产配置压力下利率再降,汇率贬值压力暂缓

5.政策:2016,供给侧改革破冰,资本市场承担重要历史使命

6.市场:股市结构性行情,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整

正文

1.国际经济:加息靴子落地,美元阶段性见顶

1.1.美元阶段性见顶,股涨债跌,油震金属涨

美元阶段性见顶,股涨债跌,油震金属涨。12月15日-16日,美联储议息会议公布加息。加息前后各资产价格发生变化,12月14日-12月25日,美元指数冲高后回落至97.85;12月24日,2年和10年期美国国债收益率分别为1.03%和2.25%,分别高于12月14日600BP和200BP;12月24日,纳指5048.49,较12月14日上涨2%;CRB金属指数为548.68,较12月16日上涨1%。布油37.10美元/桶,受库存数据影响先降后升。

1.2.美国经济继续弱复苏,预计16年加息2-3次

美国经济基本面虽然弱于历次复苏中的表现,但仍然比较稳健,中期仍具备增长空间。美国12月Markit 制造业PMI初值为51.3,低于预期的52.6。美国12月19日当周首次申请失业救济金人数26.7万人,低于预期的27万,接近1973年时创下的低点;美国12月密歇根大学消费者信心指数终值92.6,创7月份以来新高,高于预期的92,高于前值的91.3。美国物价低位徘徊。美国11月核心PCE物价指数同比1.3%,预期1.3%。居民按揭贷款数量稳步上升且空间较大。2015Q1居民按揭贷款量为15.7万亿美元,仍低于2008Q2的16.2万亿美元;;美国11月新屋销售环比4.3%,预期2%。

留意资源出口国黑天鹅事件事件。虽然美元阶段性见顶,但仍处升值周期。新兴市场资金流出仍将继续,汇率有贬值压力。如果采用盯住美元的固定汇率制度,必然耗费外汇储备,国内货币政策失去独立性;如果放弃固定汇率实行浮动汇率制度,本国货币将急剧贬值,可能引来通胀率大幅上升,甚至恶性通胀。

2.国内经济:微刺激见效,维持经济四季度暂稳、中期L型、长期下行压力仍大判断

2.1.工业利润降幅收窄,四季度经济暂稳

事件:11月工业企业利润同比下降1.4%,降幅较前值收窄3.2个百分点。1-11月工业企业利润同比下降1.9%,降幅较前值收窄0.1个百分点。1-11月主营活动收入较2014年同期增长1.0%,与前值持平。

核心观点:工业利润降幅收窄,四季度经济暂稳。11月工业企业利润同比跌幅大幅收窄,原因是11月财政支出高达25.9%、M2增速超市场预期、微刺激发力、欧美PMI显著高于荣枯线、10月双降降低财务费用。但收入、库存增速维持低位,11月PPI-5.9%,反映需求不足,去库存压力仍大,政策仍需放松。美联储加息靴子落地,美元指数高位回落,大宗略有反弹,受益于微刺激和外需改善,四季度工业企业盈利有望继续低位改善。

工业增加值回升,企业利润回暖,私营外资好于国企。11月工业利润同比下降1.4%,降幅比10月份收窄3.2个百分点,1-11月份,累计利润同比下降1.9%,降幅比1-9月份收窄0.1个百分点。1-11月,私企和外企盈利状态好于国企,国企利润同比下滑23%。11月工业增加值、固定资产投资超市场预期回升,反映微刺激见效,工业利润低位改善。

利润率略有上升,但主营业务收入、库存增速维持低位,需求仍不足。1-11月份主营业务收入利润率为5.57%,较1-10月上升0.12个百分点,盈利能力略有改善,反映原材料购进价格下降速度快于出厂价下降速度。1-11月工业企业主营业务收入增速1%,与1-10月持平。11月末产成品存货同比增速为4.6%,较前值增加0.1个百分点,维持低位,反映企业去库存压力仍大。1-11月产成品存货周转天数为14.5天,较1-10月下降0.1天。

上游周期持续低迷,中游制造减缓,下游消费基本平稳。受石油和大宗商品价格下跌的影响,石油(-70.4%)、有色(-19.8%)、煤炭(-61.2%)降幅分别扩大1.8、0.1个百分点和缩小0.9;受益于成本下降,金属制品业(6.5%)利润增速下降但仍为正,石油炼焦加工业 (138.8%)增长明显,缘于油价、煤价低迷,电力热力(15.1%)较前值上升3.1个百分点,计算机通信电子(8.9%)利润增速较前值下降但 仍高增;下游消费平稳,食品(9.9%)较1-10月下降1.8个百分点,因农产品价格下跌,汽车(0.6%)较前值上升3.7%,因小排量减税政策刺激,酒饮料茶(9.0%)较前值下降0.9个百分点,因市场不景气、产量减少、价格回落。

2.2.房地产销售持续回暖,电影票房同比较高

房市销售持续回暖。12月20日当周,30大中城市房地产周度销售面积为602万平方米,环比上升10%,同比上涨4%。但是,开发商拿地面积快速下滑,环比下降16%。

任泽平:供给侧改革破冰 资本市场承担重要使命

12月20日当周电影票房收入9.32亿元,同比增长60%;观影人数为2745万人,同比增长78%;放影场次为114万场,同比增长40%。

任泽平:供给侧改革破冰 资本市场承担重要使命

3.物价:预计12月CPI 略降至1.4%,PPI -5.9%

食品价格基本稳定。12月第3周(12月14日至12月20日)商务部食品价格环比基本持平,农业部食品价格12月第4周(12月21日至12月25日)环比上涨0.2%。

猪肉价格基本稳定。12月25日,全国生猪均价16.20元/公斤,比上周12月18日高出0.02元/公斤。经过近期的抛售,生猪出栏平稳,供应相应稳定,而需求也不瘟不火,供需制衡,猪价暂处平稳,但供应预计继续延续下降态势,而需求趋势性增长,供需转换,预计后期猪价上涨概率较大。

大宗商品价格基本稳定。12 月第4 周(12月21日至12月25日),大宗商品中山西优混煤平仓价、钢材指数上涨,WTI 原油期货结算价基本持平。

4.货币:资产配置压力下利率再降,汇率贬值压力暂缓

货币市场利率微升。本周(12月21日至12月25日),央行公开市场操作净投放300亿,反映银行间市场资金面的银行间回购加权利率1天上升,由12月18日的1.8406%降至1.9517%。1年期央票到期收益率由上周的2.6258%下降到2.4331%。

国债收益率下降。受资产配置压力和降准预期影响,10年期国债收益率从上周2.9408%降至2.8061%。

人民币贬值压力暂缓。人民币兑美元中间价升至6.47,NDF升至6.77。近期外汇市场成交量下降、即期和远期价差稳定,主要的升值动力来自美联储加息靴子落地,美元阶段性见顶预期升温。

任泽平:供给侧改革破冰 资本市场承担重要使命

5.政策:2016,供给侧改革破冰,资本市场承担重要历史使命

2016,供给侧改革破冰,资本市场承担重要历史使命。中央经济工作会议提出,2016年要更加注重供给侧结构性改革,主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务,积极稳妥化解产能过剩、帮助企业降低成本、化解房地产库存、扩大有效供给、防范化解金融风险,并多次提及资本市场在其中承担重要使命。国务院常务会提出发展资本市场的五项任务,积极发展直接融资,完善股票、债券等多层次资本市场,建立上海证券交易所战略新兴板;丰富直接融资工具,积极发展项目收益债及可转换债券、永续票据等股债结合产品,推进基础设施资产证券化试点,规范发展网络借贷;加强资信评级机构和会计、律师事务所等中介机构监管,研究证券、基金、期货经营机构交叉持牌,稳步推进符合条件的金融机构在风险隔离基础上申请证券业务牌照;促进投融资均衡发展;强化监管和风险防范。

6.市场:股市结构性行情,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整

股市结构性行情,债牛继续,房市分化,美元阶段性见顶,大宗底部盘整。存量博弈之下,A股结构性行情,机会来自新兴成长和传统转型,未来核心观察增量资金入市和改革落地试点。建议重点挖掘新兴行业里面的新题材提前卡位、传统行业产能收缩带来的行业结构改善、改革主题、股息率机会。经济再降、物价通缩、货币宽松,利率再降,但考虑到美联储加息、刚兑压力增加等,留意债市空间。

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